市場觀望氛圍比較濃厚，投資者評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

上周美股延續(xù)反彈勢(shì)頭，烏克蘭局勢(shì)對(duì)能源價(jià)格的擾動(dòng)并未引發(fā)持續(xù)恐慌，全球多地新一輪疫情暴發(fā)也沒有刺激避險(xiǎn)情緒大幅上升。與此同時(shí)，投資者對(duì)美債拋售持續(xù)升溫，外界正在評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的可能性及潛在影響。

隨著美債收益率曲線不斷趨平，有關(guān)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂有所上升，而貨幣政策收緊對(duì)流動(dòng)性的潛在沖擊可能成為打壓美股向上空間的重大風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)決心強(qiáng)硬打擊通脹

在啟動(dòng)了新一輪加息周期后，上周美聯(lián)儲(chǔ)再次向外界傳遞了打擊通脹的巨大決心。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)（NABE）的講話引發(fā)了廣泛專注，他強(qiáng)調(diào)了迅速收緊貨幣政策的必要性，并警告說烏克蘭局勢(shì)給物價(jià)帶來的上行壓力令通脹變得太高了。

“如果我們認(rèn)為，在一次或多次會(huì)議上通過將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)來采取更積極的行動(dòng)是合適的，我們將這樣做。”鮑威爾稱。

從上周公布的數(shù)據(jù)看，雖然烏克蘭局勢(shì)帶來不確定性，美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出足夠韌性。3月標(biāo)普美國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）升至58.5，創(chuàng)下八個(gè)月來的新高，由于需求強(qiáng)勁，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)都在加速，分項(xiàng)指標(biāo)中，產(chǎn)量、新訂單、庫存持續(xù)改善，酒店、餐飲等行業(yè)復(fù)蘇較快。另一方面，美國勞動(dòng)力市場持續(xù)復(fù)蘇，上周全美初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至18.7萬，創(chuàng)下了1969年以來的最低水平，企業(yè)用工需求的復(fù)蘇保障了商業(yè)活動(dòng)的活力。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著美國多地逐步松綁防疫政策，勞動(dòng)力供應(yīng)前景值得看好。事實(shí)上，持續(xù)供需錯(cuò)配背景下的工資增長將持續(xù)推動(dòng)求職者重返就業(yè)市場。他認(rèn)為，3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的表現(xiàn)值得期待，勞動(dòng)力參與率的提高將有助于美國在年中完全填補(bǔ)因疫情造成的崗位損失。

鮑威爾的講話隨后也得到了多位聯(lián)儲(chǔ)官員的支持。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，包括花旗、美銀和摩根士丹利在內(nèi)的多家華爾街機(jī)構(gòu)都在最新報(bào)告中預(yù)計(jì)5月聯(lián)邦公開市場委員會(huì)FOMC將宣布加息50個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)芝商所利率觀察工具FedWatch數(shù)據(jù)，5月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)升至70%以上，遠(yuǎn)高于一周前43%的水平。

對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)和加息預(yù)期，施瓦茨認(rèn)為，毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)打擊通脹的決心很大。通過提高加息節(jié)奏以遏制通脹預(yù)期持續(xù)走高，有利于緩和物價(jià)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的威脅和沖擊。

事實(shí)上，物價(jià)壓力對(duì)消費(fèi)者情緒的影響有所惡化。最新公布的3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)下滑至59.4，甚至低于疫情初期的水平。過去一年，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長7.9%，明顯超過了平均薪資增速。調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)未來一年的通脹預(yù)期為5.4%，創(chuàng)1981年11月以來新高。與此同時(shí)，近三分之一的受訪者預(yù)計(jì)未來一年他們的整體財(cái)務(wù)狀況會(huì)惡化，這是自20世紀(jì)40年代中期開始調(diào)查以來的最高比例。

值得注意的是，由通脹推升的加息預(yù)期在推高美債收益率的同時(shí)，收益率曲線趨平正在反映投資者對(duì)政策收緊后經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。2年期與10年期美債收益率息差維持在20個(gè)基點(diǎn)左右的低位，而5年期和30年期利率自2006年3月以來首次徘徊在反轉(zhuǎn)的邊緣。施瓦茨告訴記者，供應(yīng)短缺的問題依然是目前的最大風(fēng)險(xiǎn)，影響遍布各行業(yè)。從目前的條件看，美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有能力承受50個(gè)基點(diǎn)的加息，真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2023年。

機(jī)構(gòu)擔(dān)心反彈持續(xù)性

在3月初重新測試年內(nèi)低點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地等因素推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸。伴隨市場反彈，衡量美股波動(dòng)性的Cboe波動(dòng)性指數(shù)（VIX）上周五逼近20關(guān)口，創(chuàng)今年2月以來新低。

然而資金情緒修復(fù)依然需要時(shí)間，美銀全球最新統(tǒng)計(jì)顯示，在此前一周流入320億美元后，過去一周美股基金流出31億美元，相比之下貨幣基金流入132億美元，黃金基金流入21億美元，投資者似乎依然對(duì)烏克蘭局勢(shì)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)有所顧忌。美銀美林的基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告也顯示，3月初機(jī)構(gòu)現(xiàn)金頭寸達(dá)到了2020年3月以來的最高水平。

在不少機(jī)構(gòu)眼里，美聯(lián)儲(chǔ)加息及美債收益率上行未來也可能對(duì)市場構(gòu)成威脅。近幾個(gè)交易日道指和標(biāo)普500指數(shù)成交量逐步回落也體現(xiàn)了部分資金的謹(jǐn)慎心理，上周市場日均成交量較20日均值下降逾10%。

嘉信理財(cái)首席全球投資策略師克林托普（Jeff Kleintop）認(rèn)為，收益率的上升可能讓投資者重新對(duì)那些估值高企的板塊感到擔(dān)憂，相比之下金融、能源等周期性板塊更值得關(guān)注。與此同時(shí)，他關(guān)注到最近股市發(fā)生了一些“不同尋常”的事情。盡管美聯(lián)儲(chǔ)暗示將更加強(qiáng)硬，但市場情緒和資金面并未受到明顯影響。他擔(dān)心，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放“鷹派信息”，金融狀況再次收緊將沖擊市場。

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）稱，美國股市最近的反彈是一個(gè)賣出并以更防御性的方式建倉的好機(jī)會(huì)。他將傳統(tǒng)避險(xiǎn)板塊公用事業(yè)類股的評(píng)級(jí)調(diào)高至“增持”。“這不過是一輪熊市反彈。盡管這可能還沒有完全結(jié)束，但這是一次值得拋售的反彈。投資者應(yīng)利用機(jī)會(huì)調(diào)整持倉，因美國經(jīng)濟(jì)正處于周期后期擴(kuò)張階段。”他寫道。

巴克萊上周將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)位從4800點(diǎn)下調(diào)至4500點(diǎn)，并將今年標(biāo)普500走勢(shì)每股盈利預(yù)期從235美元下調(diào)至223美元。該行認(rèn)為，隨著新冠疫情的減弱以及幫助家庭的財(cái)政刺激效應(yīng)散去，商品支出可能會(huì)放緩。因?yàn)橄M(fèi)者通過削減其他領(lǐng)域的支出來調(diào)整預(yù)算，以適應(yīng)更高的天然氣和能源成本，油價(jià)飆升給商品支出帶來了進(jìn)一步的壓力。因此，2022年標(biāo)普500指數(shù)的收益將比目前預(yù)期的更困難，商品消費(fèi)強(qiáng)烈逆轉(zhuǎn)的可能性被當(dāng)前的共識(shí)預(yù)期低估了。

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